Tesis doctoral de Pilar Soriano Sáez
En esta tesis se analizan los rendimientos de deuda del estado, a medio y largo plazo, de diez países de la unión europea, siete de ellos miembros de la unión monetaria europea, durante los años 1998 hasta 2004, ambos incluidos. para llevar a cabo esta investigación se seleccionó un conjunto de emisiones en circulación de amplio espectro, tanto en la extensión del plazo hasta el vencimiento como el número de ellas para cada país. Estas emisiones han sido desglosadas en cuatro grupos, según el país emisor y dependiendo del papel que desempeñan en el mercado: grupo 1: emisiones de bonos i obligaciones del estado de siete países de la ume (alemania, austria, bélgica, españa, holanda, italia) que hemos denominado base de datos o emisiones euro. grupo 2: benchmarks a cinco, diez, quince y treinta años de los países que conforman el grupo 1, llamado benchmarks euro. grupo 3: emisiones de bonos y obligaciones del estado de tres países de la ue (dinamarca, gran bretaña, suecia) como emisiones no euro. grupo 4: benchmarks a cinco, diez, quince y treinta años de los países que constituyen el grupo 3, designado por benchmarks euro. para el grupo 1, emisiones euro, nos planteamos, los objetivos i. Determinar las características de las series temporales de los precios. ii. Estudiar las series temporales de los rendimientos. los resultados obtenidos dieron lugar a otros dos objetivos, independientes entre sí, ya que observamos que, por un lado, los precios y los rendimientos parecían tener un comportamiento diferente a partir de la creación de la ume. Es por esto que el tercer objetivo fue: iii. Analizar la existencia de un cambio estructural en las series de rendimientos como consecuencia de la introducción de la moneda única. por otro lado, observamos que la volatilidad de los rendimientos tenía variaciones más o menos importantes según el plazo de amortización de las emisiones correspondientes. Así que el cuarto objetivo fue: iv. Modelizar la volatilidad de los rendimientos. el quinto y último objetivo fue como consecuencia de dos hechos. Por un lado teníamos un conjunto de emisiones de países que no forman parte de la ume pero sí de la ue y por otro debido a la existencia de los bonos benchmarks que son emisiones estándar para el resto de las existentes en el mercado. Es por ello que el quinto objetivo fue: v. Evaluar las semejanzas/diferencias entre los rendimientos de las emisiones y benchmarks correspondientes a los cuatro grupos del conjunto de datos. a partir de los resultados obtenidos en cada uno de los objetivos se pueden enunciar las siguientes conclusiones generales: 1. El plazo residual juega un papel muy importante en las emisiones euro ya que determina la evolución de sus rendimientos. No puede afirmarse lo mismo de las no euro. 2. Las series de rendimientos, tanto de las emisiones euro como no euro, presentan las características típicas de las series financieras: leptocurtosis, varianza de los residuos no constante, agrupamiento de las observaciones, autocorrelación en sus valores. 3. El comportamiento de los rendimientos de las emisiones y benchmarks euro sufren un cambio a partir de la implantación de la moneda única quedando determinado según los años que estan hasta su amortización. Sin embargo, la conducta de las emisiones benchmarks no euro no varía en los años posteriores a la creación de la ume. 4. La volatilidad de los rendimientos de las emisiones euro y no euro es prácticamente nula cuando el vencimiento es menor que tres años. 5. El modelo garch(1,1) no siempre es el adecuado para explicar la volatilidad de los rendimientos de las emisiones de los cuatro grupos. 6. El comportamiento de los benchmarks euro y no euro reflejan el de las emisiones euro y no euro, respectivamente. las aportaciones de la tesis son las siguientes: respecto al conjunto de datos: – emisiones en circulación de deuda del estado, a medio y largo plazo, que no sólo pertenecen a países miembros de la ume sino que también a la ue. – benchmarks, correspondientes a los países anteriormente mencionados a cinco, diez, quince y treinta años. respecto a la metodología: – método estadístico multivariante de reducción de daros. Análisis de componentes principales (acp), empleado últimamente en renta variable, que permite detectar significativas conclusiones a partir de un elevado número de emisiones. – modelo de volatilidad no lineal, garch(1,1), ampliamente utilizado en renta variable pero no en renta fija, con relevantes resultados. – nuevo modelo de volatilidad multivariante, pc-garch, aplicado satisfactoriamente en renta variable. respecto a los resultados: – análisis detallado, descriptivo y temporal, de las series de precios y de rendimientos asociadas a las emisiones de la base de datos seleccionada que proporciona el conocimiento de sus características más relevantes. – demostración de la existencia de un cambio estructural de los mercados de la zona euro que supone una modificación en el comportamiento de las series de rendimientos. Con anterioridad a esta variación estructural las emisiones de un mismo país seguían un conducta similar pero, con posterioridad a este hecho, la nacionalidad deja de tener importancia. – modelización no lineal de la volatilidad de los rendimientos de la deuda del estado, a medio y largo plazo, con objeto de tener una medida de riesgo. – modelización multivariante de la volatilidad para determinar las relaciones en el movimiento de las diferentes emisiones. – comparativa entre el comportamiento de los rendimientos correspondientes a las emisiones y benchmarks de los cuatro grupos del conjunto de datos. estructura de la tesis la tesis se organiza en cinco capítulos. El primero de ellos consta de cuatro secciones, en la primera de ellas se explica el laborioso proceso que se ha seguido para la elección de la base de datos. La formación de lasx series de precios y la construcción de las series de rendimientos así como los análisis correspondientes, tanto descriptivos como temporales, de las mismas se exponen en las secciones dos y tres, respectivamente. En la cuarta se presenta una síntesis de los resultados obtenidos. el segundo capítulo recoge, en las tres primeras secciones, los análisis de componentes principales realizados a los diferentes grupos de emisiones considerados y que han sido necesarios para explicar el comportamiento de los rendimientos de la deuda del estado, a medio y largo plazo, en la ume. En la sección cuatro, última del capítulo, se exponen las conclusiones a las que se ha llegado. La estimación y modelización de la volatilidad, a través de garch(1,1), de todas y cada una de las series de rendimientos asociadas a las emisiones de la base de datos se presentan en eltercer capítulo, tres primeras secciones. El análisis con pc-garch se encuentra en la cuarta sección. A continuación se realiza la interpretación de los resultados, sección quinta, para finalizar con las conclusiones del capítulo en la sección sexta. el capítulo cuatro contiene tres secciones; en la primera de ellas se explica el proceso seguido para la construcción de las series de precios y de rendimientos asociadas a los benchmarks de deuda del estado, a medio y largo plazo, de los países de conjunto de datos. En la segunda se presentan los resultados y su análisis, siguiendo la metodología de los tres primeros capítulos, a los de grupos de emisiones no euro, benchmarks euro y benchmarks no euro. En la tercera sección se recoge, en un cuadro, el resumen de las características de los cuatro grupos de emisiones del conjunto de datos. esta tesis finaliza con el capítulo cinco en el que se exponen las conclusiones de la misma así como de las futuras líneas de investigación. todas las tablas y figuras son de elaboración propia, alguna de ellas se incluyen en el capítulo correspondiente y, las restantes, por su gran dimensión, se encuentran al final de cada uno de ellos. palabras clave: ue, bonos, emisiones en circulación, benchmarks, cambio estructural ume, volatilidad, acp, garch, pc-garch
Datos académicos de la tesis doctoral «Análisi de los precios y rendimientos de deuda del estado, a medio y largo plazo, en la unión europea«
- Título de la tesis: Análisi de los precios y rendimientos de deuda del estado, a medio y largo plazo, en la unión europea
- Autor: Pilar Soriano Sáez
- Universidad: Autónoma de barcelona
- Fecha de lectura de la tesis: 22/09/2008
Dirección y tribunal
- Director de la tesis
- Cesar Villazon Hervas
- Tribunal
- Presidente del tribunal: Luis Barbé durán
- montserrat Guillem estany (vocal)
- lina Sanou vilarrodona (vocal)
- pilar Muñoz García (vocal)